Paraguay : investment grade, taux à 5,50 % et crédit en guaraníes, ce que le Mercosur enseigne aux financeurs européens

Le 22 septembre 2026, la Banque centrale du Paraguay a laissé son taux directeur à 5,50 %, alors que la BCE et la Fed relèvent les leurs. Deux agences sur trois ont accordé au pays la catégorie investissement, la dette publique reste sous 42 % du PIB et l'État s'endette désormais en monnaie locale. Un cas d'école pour qui finance de l'immobilier entre l'Europe et l'Amérique du Sud.

Tandis que l'Europe et les États-Unis resserrent leur politique monétaire, le Paraguay fait exactement l'inverse : il a assoupli ses taux au début de 2026 et les maintient. Cette divergence, rarement commentée en Europe, dit beaucoup de ce qui sépare une économie émergente devenue crédible d'une économie avancée en tension inflationniste. Le Groupe VINSIX, qui structure des financements entre l'Europe et le Paraguay, y voit un sujet d'étude à part entière pour les investisseurs et les emprunteurs.

Une banque centrale qui reste immobile quand les autres relèvent

Le 22 septembre 2026, le Comité de politique monétaire de la Banque centrale du Paraguay (BCP) a décidé, à l'unanimité, de maintenir son taux de politique monétaire à 5,50 %, où il se trouve depuis le début de l'année, après 6,00 % fin 2025. La banque centrale juge cette position neutre : l'inflation ressort à 1,5 % sur un an en août, l'inflation sous-jacente à 1,3 %, très en dessous de la cible de 3,5 %, et elle projette 3,3 % en fin d'année. L'activité est vigoureuse : l'indicateur mensuel d'activité progresse de 5,5 % sur un an en juillet et la croissance attendue pour 2026 est de 4,5 %.

Le comité reste toutefois attentif aux risques extérieurs : le pétrole, avec un Brent au-dessus de 100 dollars, le conflit au Moyen-Orient et la perspective d'une nouvelle hausse des taux américains, la Fed ayant porté sa fourchette à 3,75–4,00 %. La prochaine réunion est fixée au 23 octobre. Pour un financeur européen, la lecture est claire : le Paraguay dispose d'une marge de manœuvre monétaire que la zone euro, dont le taux de dépôt vient de passer à 2,50 % avec une inflation à 3,2 %, n'a plus.

• Taux directeur BCP : 5,50 %, maintenu le 22 septembre 2026 (unanimité)
• Inflation paraguayenne (août) : 1,5 % sur un an ; sous-jacente : 1,3 % ; cible : 3,5 %
• Croissance 2026 projetée : 4,5 % ; activité en juillet : +5,5 % sur un an
• Notes souveraines : Moody's Baa3 (stable), S&P BBB-, Fitch BB+ (perspective positive lors de sa dernière revue vérifiée)
• Dette publique : 20,4 Md$, soit 41,2 % du PIB fin 2025 ; 22 % en monnaie locale après l'émission de février 2026
• Émission de février 2026 : 1 Md$ équivalent en guaraníes à 12 ans, coupon 8,5 %, demande de 1,5 Md$

Investment grade : deux agences sur trois, la troisième en embuscade

Le Paraguay a obtenu la catégorie investissement de Moody's en juillet 2024, avec la note Baa3, première agence à franchir le pas, puis de S&P le 17 décembre 2025, avec BBB-. Le 17 juillet 2026, Moody's a confirmé Baa3 avec perspective stable, en citant une croissance solide, une dette publique relativement basse et stable, une politique monétaire crédible et la stabilité politique. L'agence relève aussi des faiblesses : une base de recettes fiscales étroite, une part encore importante de dette en devises et l'exposition aux aléas climatiques, qui touchent l'agriculture et l'hydroélectricité.

Fitch, de son côté, notait le pays BB+, un cran sous la catégorie investissement, avec une perspective relevée à positive le 6 octobre 2025, en s'appuyant sur une croissance robuste, de faibles déficits et un endettement modéré. Le déficit budgétaire 2026 est plafonné à 1,5 % du PIB, ce qui ramènerait le pays sous le plafond de sa loi de responsabilité fiscale pour la première fois depuis 2018, selon le FMI. Une troisième note investissement ferait du Paraguay un émetteur éligible à un cercle encore plus large de portefeuilles institutionnels, ce qui pèse sur le coût du crédit de l'ensemble de l'économie, banques et entreprises comprises.

La dette souveraine se dédollarise

C'est l'un des faits les plus instructifs pour un financeur. Le 24 février 2026, l'État paraguayen a émis l'équivalent de 1 milliard de dollars en obligations en guaraníes à 12 ans, au coupon de 8,5 %, pour une demande de 1,5 milliard auprès de 64 investisseurs internationaux, ainsi qu'une tranche de 300 millions de dollars à échéance 2055 sursouscrite 6,3 fois. Pour la première fois, le déficit autorisé par le budget a pu être financé entièrement en monnaie locale, ce qui porte la dette en guaraníes à un record de 22 % du total.

L'enjeu est structurel. La dette publique atteignait 20,4 milliards de dollars fin 2025, soit 41,2 % du PIB, dont 85 % de dette extérieure, contre 44,8 % du PIB en 2024 selon le FMI. À titre de comparaison, les économies notées investissement affichent en moyenne 56 % du PIB, et plusieurs pays latino-américains dépassent 70 %. Emprunter en monnaie locale réduit le risque de change de l'État et, par ricochet, celui du système bancaire.

Le crédit immobilier local : cher, court, en guaraníes

Le contraste avec l'Europe est frappant. Selon les barèmes publiés en 2026 par les principaux établissements, les crédits hypothécaires en guaraníes se situent entre 10 % et 12,5 % sur fonds propres des banques, pour des durées de 20 à 30 ans et une quotité de financement le plus souvent limitée à 80 %, soit un apport minimal de 20 %. Une ligne de l'Agence financière de développement (AFD) permet d'obtenir 9,65 % sur des programmes de première vivienda. En France, les courtiers relèvent en septembre des taux moyens de 3,52 % sur 20 ans.

Prenons un emprunt de 100 000 dollars en équivalent local sur 20 ans. À 3,52 %, la mensualité est d'environ 581 dollars et le coût total des intérêts d'environ 39 400 dollars. À 10,9 %, taux affiché par l'une des grandes banques sur fonds propres, la mensualité grimpe à environ 1 025 dollars et les intérêts à environ 146 100 dollars. Les deux montants ne se comparent pas à l'identique, puisque l'un est en euros et l'autre en guaraníes, mais l'écart mesure la prime que le marché local exige : rareté de la ressource longue, monnaie moins profonde, marché du crédit encore jeune.

Ce marché se développe vite. Selon le FMI, le crédit au secteur privé progressait de 11 % sur un an à septembre 2025, après un pic à 22 %, avec un taux de créances douteuses de 2,4 % et une rentabilité bancaire élevée, 21,9 % de rentabilité des fonds propres. Un système solide, mais un crédit à la consommation à 4,4 % de créances douteuses, que les autorités surveillent. Côté pierre, l'appartement se propose à Asunción autour de 1 744 dollars le mètre carré selon un portail immobilier local (prix d'offre, août 2026), soit des niveaux très éloignés de ceux des capitales européennes. Ce chiffre correspond toutefois au marché de l'ancien : il n'empêche pas de voir se construire à Asunción des immeubles de très haut standing, d'une qualité qui dépasse parfois les standards européens, plus inspirés du modèle américain, à des prix bien supérieurs, et qui trouvent preneur auprès d'une clientèle fortunée, paraguayenne comme issue des pays voisins, argentine et brésilienne principalement. L'étranger doit, en règle générale, disposer d'une résidence et d'un compte bancaire local pour accéder au crédit.

Ma lecture, pour le Groupe VINSIX

Je retiens trois idées pour les dossiers que le Groupe VINSIX analyse entre l'Europe et l'Amérique du Sud. La première concerne la devise. Dans les consultations que nous lançons auprès des prêteurs, la question n'est plus seulement le niveau du taux, mais la monnaie dans laquelle l'actif produit ses revenus : un loyer en guaraníes financé en dollars porte un risque de change que les comités de crédit examinent désormais ligne à ligne. La dédollarisation de la dette souveraine leur envoie un signal favorable.

La deuxième porte sur la notation. J'ai pu constater, dans le cadre de structurations complexes, que le passage à la catégorie investissement ne change pas un dossier du jour au lendemain, mais qu'il élargit le cercle des prêteurs disposés à le regarder : fonds de dette, assureurs, institutions de développement. C'est la mise en concurrence de ces prêteurs, plutôt que la négociation avec un seul, qui fait descendre la marge ; un arrangement de dette gagne à être conçu comme une émission dédiée dès que le montant le justifie.

La troisième est une mise en garde. Un taux directeur à 5,50 % et une inflation à 1,5 % donnent un taux réel élevé, et la politique monétaire paraguayenne ne restera pas indéfiniment immobile si le pétrole et la Fed continuent de pousser. Comme en Europe, la couverture et la structure de remboursement décident de la solidité d'un financement, plus que le taux d'appel. La réunion de la BCP du 23 octobre sera un test utile, et je la suivrai de près avec les équipes de VINSIX.

Cet article présente une analyse d'ensemble et ne constitue ni un conseil personnalisé ni une promesse de rendement.

Cyril Abensour — Managing Partner, Groupe VINSIX

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